负利率时代 基金如何接招——选择盛行天下

近，关于“负利率时代”的话题备受关注。有媒体以全年CPI涨幅预估2.3%左右，即通货膨胀率为2.3%，以目前国有大银行的一年期存款利率为1.75%计算，得出“10万元存银行一年净亏537元”的结论。

“在实际负利率时期，市民要学会存款搬家，寻找一些高于通货膨胀率的稳健型投资产品，来替代简单的存款，比如表现较好的货币基金、银行保本型理财产品、国债等。”第三方理财监测平台银率网分析师闫自杰表示。

Wind数据显示，包括1年期、10年期中债国债到期收益率、10年期中债国开债到期收益率、3年期中债企业到期收益率（AAA）和3年期中债企业债到期收益率（AA+）在内的多项债率全面走低，这意味着稳定性受到肯定的债券收益率持续下降，低利率对债券市场的影响已经开始有所展现。

而从理财市场来看，目前银行发行的人民币理财产品收益率跌到4%左右，国债收益率也明显下滑。面对低利率市场环境，基金公司该如何见招拆招？

资产配置策略

北京某公募基金市场部负责人告诉，在当前的低利率下资产收益不堪负债成本之重，从公募基金的视角来看，在配置诉求上需要兼顾本金安全以及中长期收益可期，解决方案是“多资产配置（跨品种、跨周期、跨区域）+多策略债券投资”。

上述负责人指出，跨品种配置重视资产类别非相关多元化，从配置资产到配置风险，追求风险调整后收益。公募基金对此的应对通常是推出偏债混合基金产品，这一模式通常采用债券固本+股添收益的模式，债券投资比例灵活，以债券投资为本获取平稳收益，权益基准<30%，动态调整股票仓位，严格控制基金回撤，积极参与新股申购。

另外，跨周期配置则以长期资金为前提，投资具备中长期成长性的低估值公司组合，或低价蓝筹防御性公司组合。“长期投资者在构建投资组合时应敢于配置权益资产，尽管投资权益类资产的风险较高，但从长期上相较低风险水平的投资者，权益资产的持有者能获得风险升水和补偿。”以错周期进行以资产配置为策略的耶鲁大学捐赠基金为例，过去20年（1995年-2014年），耶鲁大学捐赠基金的年均净收益率为13.9%，其年化收益跑赢了各类指数。同期，上证指数在过去20年的年化收益率为8.44%，深证成指为11.41%，恒生指数为5.66%，国际上的标普500指数20年年化收益率为7.79%，道琼斯欧洲50指数为4.29%。

上述负责人强调，如今具有全球视野，以对不同经济体经济和金融市场的宏观研究为指导，应该在完善海外投资研究体系前提下，理性配置本土与海外资产。跨区域配置重视本土与国际、发达市场与新兴市场配置，公募沪港深基金目前具备投资优势。此外，多策略债券投资则重在静态杠杆套息，票息+波段双驱动，转债策略和国债期货套保策略等。

泰康资产管理公司副总经理李振蓬此前接受采访时表示，如今投资转型的一大方向是境外投资，而境外投资的个优点是有效地分散风险。“以美国地产和美国其他类资产相关度为例证明这一点，美国的房地产和股票相关度是0.18，与债券的相关度是-0.06，境外的投资尤其是房地产投资、基础设施投资都能够提供非常好的现金收益和总收益。”

“一般来讲，境外的贷款利率成本非常低，比如在房地产方面一般低于4%，这样算下来，一个项目的ROI（投资回报率）收益可以做到8%-10%。”李振蓬表示，分析美国房地产指数总体回报的指数，从1978年到2015年，除了在2007、2008、2009这三年有调整之外，一直处于上升的趋势。

李振蓬透露：“对于境外投资，我们去年年底的策略是投基金+跟投。从资产类别讲，我们倾向于以核心和核心+为主，这类业务风险水平较低一点，而且我们倾向于长线投资。”

寻找波段机会

在未来较长时期面临低利率市场环境的中国，理性的投资者没有理由不绞尽脑汁在债券市场中寻找投资机会。

从历史债市来看，传统利率周期规律是“一年牛、一年平、一年熊”，而2014-2015年连续两年债券牛市打破传统利率周期运行规律，市场分析人士纷纷对2016年的债券总体给出了“仍维持低利率、高波动”的判断。这是因为从中长期经济来看，中国经济缺乏明显的需求支持，而今年地方债、专项金融债供给高峰分别出现在第二季度和上半年，第三、四季度回落，从过往债券供给和利率年度关系看，债券供给并不决定利率涨跌方向，仅影响短期涨跌幅度，长期相关性很低。

李振蓬表示，传统的债券投资业务应该以风险可控为前提，有选择地进行债权投资。“今年以来，根据我们的统计，应该有10多家公司150亿的公开市场转型。目前在高杠杆情况下，而且杠杆不能下降的情况下，我们做业务首要考虑的是风险可控，有选择地进行债权投资”。

李振蓬重点推荐了四个领域，首先是景气度高的行业，比如机场、铁路、轨道交通、高速公路、电力热力。其次是高资质的政府融资平台的项目，尤其是有水分、电力、燃气、高速公路等有稳定现金流资产的。第三个是补齐短板的基础设施项目，后是与国企改革、“一带一路”战略等国家重大战略有关的。“目前在下行周期，我们需要加大利率投资的规模，重点是要从传统的债权型业务向股权型业务，尤其是有长期稳定现金流资产运营重点进行转移，其次要重点开发境外投资，争取做到资产的全球化配置。对于传统的债权型业务，我们有选择地做，也就是有所为、有所不为”。


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