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08年后出现过两次抱团

　　莫尼塔投资在7月2日研报中指出，2008年后，A股出现过两段典型的“抱团”行情。

　　次是四万亿之后的“消费”抱团。2010年后，刺激政策负面效果显现， 工业产能富余叠加通胀不断走高，央行收紧货币政策，工业企业利润增速不断下滑并在2011年末一度负增。2010年至2012年间，盈利高增且盈利稳定性强的食品饮料行业跑赢沪深300超过40%。

　　第二段是 “漂亮50”抱团。2016年至2017年间，一方面，供给侧改革和三四线地产去库存开启后，上市公司特别是周期和地产链企业盈利能力较大幅度提升(图7)。另一方面，中小创受并购重组收紧，高估值持续消化等影响，吸引力旁落。期间，权重指数显著跑赢中小板和创业板指。在第二段 “抱团”中，外资的偏好也举足轻重。

　　抱团还暂时瓦解不了

　　若单独比较这次与2017年“抱团”的异同，一个市场视角是波动率(风险)和市场趋同度。尽管上证50指数距离重返18年初高点仅有8%的距离，但2017年“抱团”的风险水平却比当前高很多：

　　一是，当前市场波动率显著高于2017年末(图10)。2017年末市场极低的波动率实则反映了交易的拥挤程度，大市值、低波动蓝筹吸纳流动性，低波动率与高收益的失衡酝酿了风险。此外， 2017年下半年市场不断走低的波动也隐含了市场成分和结构间的分化。市场波动的下降并非只由个股波动的下行贡献，而且与成分间市场表现趋同度下降相关