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一个市场就像一个湖泊，有进有出方能永葆生机。尤其是将试点注册制的科创板，市场化

的上市机制和高新技术行业的激烈竞争势必带来企业的有进有出。因此，更为、合理

、稳妥的退市制度无疑是科创板高配的必选项。

　　“有进有退”的机制保证了上市公司整体质量。在即将迎来的科创板中，科技型创新

创业企业是上市主体，这些公司的发展模式、会计盈利及上市标准等方面与传统企业大不

相同，亟须健全完善与之匹配的退市机制，以保证科创板上市公司整体质量，保障投资者

权益。

　　成熟市场退市机制有共同点

　　从国际经验来看，在成熟资本市场，上市公司退市是一种常态。纽交所、纳斯达克、

伦交所等交易所的年均退市公司数量在200家左右。数据显示，2007年至2018年10月期间

，伦交所、纳斯达克的退市率分别达到9.5%、7.6%。

　　对比纽约证券交易所、纳斯达克和我国香港交易所的退市机制，可以发现许多共同点

。

　　一是退市标准多元化。3家交易所设立的退市标准均包括定量标准与定性标准。而且，

纽交所与纳斯达克的定量标准分为股东数量、净利润等多套标准，这赋予了交易所较大的

裁量权和灵活性，可以多方面地保证上市公司质量与维护投资者权益。

　　二是退市流程清晰完善，且给予上市公司申诉权利。在退市流程里，3家交易所均设立

了退市公司的申诉复核环节，纳斯达克还会给予退市公司宽限期，以对违反规则的行为进

行整改，维护了公司的上市资格。

　　三是配套的投资者保护制度完备成熟。美国和我国香港地区均设有严密的法律法规体

系、系统的投资者保护机构体系，此外，美国的集体诉讼制度和我国香港地区的准司法保

护也强有力地维护了投资者权益。

　　以纳斯达克市场为例，纳斯达克分别制定了不同的持续上市标准。一是交易类指标，

包括公众持股数量、持股市值、做市商数量等；二是持续经营指标，包括收入、资产规模

、股东权益等；三是合规性指标，包括信息披露、独立董事、审计委员会等要求。其中，

前两类为定量指标，后一类为定性指标，主要从公司内部治理进行规定。当上市公司未满

足持续上市条件，即触发退市。

　　但纳斯达克在执行退市制度上并非一成不变，在2001年、2008年等市场大跌形势下，

纳斯达克曾暂停执行低市值和低报价指标。

　　炒概念被退市美股有案例

　　一起纳斯达克市场近期发生的强制退市案例对于A股市场中常见的蹭热点、炒概念现象

颇有值得借鉴之处。

　
　　仙股现象源于退市力度不够

　　近年来，我国香港市场尤其是创业板市场中的仙股现象颇受诟病，这与其退市制度力

度不够、退市公司数量偏少、优胜劣汰作用不够明显有关。

　　2008年至2018年11月期间，《香港交易所市场资料》披露主板与创业板累计退市213

家，其中主板94家，创业板(含转板除牌)119家。从趋势上看，受2008年金融危机冲击，当

年退市家数异常增长，此后，2009至2014年间，港交所退市家数较为平稳，年均15家左右

，退市率不足1%，而纳斯达克、纽交所同期年退市率均超过6%。

　　港股上市公司退市数量较少的原因有三个方面。一是上市公司缺少自愿退市的意愿。

由于香港证券市场层次中未有类似美国BB、粉单等场外市场，因此这类公司往往在退

市后股份缺乏场外流通场所，很难吸引资本参与重组，为数不少的公司终进入破产清算

程序，股份价值归零，投资者利益受到严重侵害。因此，即使丧失持续经营能力，大多数

公司仍选择以“仙股”的形式继续留在证券市场，而不愿意退市。

　　二是港交所退市标准中的量化指标偏少。港交所《上市规则》中退市触发条件原则性

规定多，数量标准相对偏少。强调对公司主营业务与资产状况持续上市能力的动态监管，

而对公司经营结果(例如年度盈利或者亏损)不设量化标准，除非该上市公司财务状况恶化构

成对股东利益的严重威胁，如公司出现财政年度资不抵债等情形发生。

　　三是强制性退市实施的阻力较大。相比私有化和被收购，强制退市对于上市股份持有

人来说意味着证券上市价值的归零，因此香港监管部门在退市流程中面临来自投资者与舆

论的巨大压力。现实中，被强制退市的公司大多为经营状况出现严重问题、陷入重大纠纷

或者公司管理层涉嫌严重经济犯罪。