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热线13298165103 Q Q：1951145743
分析人士表示，此前偏于冷淡的市场氛围已有所缓和，但交易热度、资金量能却仍未出现
有效放大。临近年末，一方面，市场的关注焦点逐步转向明年的配置方向。另一方面，当
前市场市盈率处于底部，市场换手率低于2013年6月的1.33%，成交量方面更是屡屡创下新
低，且调整和时间都接近底部区域水平。种种迹象表明，A股至少处于熊市尾声，权益配置
吸引力开始显现，临近岁末，投资者可择机布局一些弹性稍大的结构性交易机会。
地量有望迎地价
12月11日，A股三大股指全面翻红，不过成交继续缩量。沪深三大股指集体高开，盘初
短暂冲高，创业板指一度涨近1%，随后震荡回落，临近尾盘指数再度拉升。截至收盘，沪
指涨0.37%，报2594.09点；深指涨0.79%，报7685.40点；创业板指数涨0.85%，报
1338.08点。
在近期市场再度承压的背景下，成交方面屡屡创出新低，使得谨慎再度成为近期市场
关键词。从成交量看，昨日沪深两市总计成交2184.1亿元，较前一交易日的2406.43亿元，
缩量222.33亿元。其中，沪市成交额仅854亿元，连续第三日不足1000亿元，除2016年1月
7日熔断外(当日成交额799.82亿元)，刷新2014年7月21日以来新低。
一方面，市场成交量继续萎靡，市场交投意愿不足，日线级别暂无任何均线的支撑，
整体来看后市仍不乐观。不过，另一方面，成交量的萎缩同样也说明市场的杀跌动力逐步
趋减，而当成交量萎缩至一定程度后，市场将会形成否极泰来。此外，由于近期“赚钱效
应”持续萎缩，涨停板个股家数也不断减少，但从昨日市场来看，活跃的个股明显增多，
活跃资金尾盘有重新进场的迹象。
整体而言，目前市场的量能萎缩，直观反映出资金的观望情绪依旧浓厚，因而短期市
场反弹仍需量能方面放大的配合，量能变化由此成为后市行情演绎的关键。不过以往的经
验显示，只要主要指数的下跌空间不大，各路资金便将开始布局动作。更何况目前即将进
入12月中旬，资金也将会为来年做准备，必然会在近期调整仓位结构，为来年的投资方向
打下提前量。因此企稳后的市场其实已迎来了一个“春播”良机，后市资金加仓偏好其实
才是当前投资者所应关心的话题。
“底部”仍待进一步确认
虽然此前回调使得市场风险被部分释放，但市场扰动叠加部分收益投资者收
益了结的倾向，仍可能在年底对市场形成制约和扰动。客观而言，当前市场整体风险偏好
水平依旧不高，多数板块仍未走出回调的“阴霾”。分析人士同样表示，持续下跌后的触
底反弹不会“一蹴而就”，必然会有一定反复。
从历史来看，市场底部构建一般经历估值底-政策底-市场底-业绩底这一过程。目前来
看，A股处于历史估值底部区域，“政策底”已明确，未来需密切观察政策向基本面的传导
效果。当前大盘显然已步入震荡模式，调整完全结束也尚需时日。短期建议更多关注业绩
良好的白马蓝筹，均衡配置，做好防守，市场短期内或将维持弱势震荡的格局。
平安证券认为，资本市场对盈利底的有效判定是确认“市场底”的关键。近期政策成
效初显，货币政策趋于宽松，资本市场改革提速，财政减税政策拭目以待，但市场估值仍
然受到盈利下行的压制。当前市场仍在磨底状态，回暖的信号来自于两方面风险的出清，
一方面是经济盈利底的确定，另一方面来自于海外不确定性风险的出清。
进一步来看，自2002年以来A股市场一共经历了四轮盈利底部。每轮盈利周期大致维持
在三到四年，回落区间大致在八个季度左右，负增长区间在四个季度左右。而本轮盈利周
期以2017年季度为盈利顶点，当前已经回落六个季度。考虑到宏观稳增长政策边际效
用的递减以及去杠杆和海外的不确定性，本轮盈利周期回落时间可能较以往更长，但2019
年二、三季度大概率会是本轮盈利逐步稳定和好转的时间点。
从上述角度出发，在当前的震荡中，经历前期杀跌后，下行空间已相对有限，特别是
一些回调幅度较大的优质个股，其安全边际已经出现。平安证券认为，2019年A股的投资主
线将是在于“变中寻机”，即寻找盈利底部反弹先行者和新兴成长核心驱动者。一方面，
看好盈利底部将率先反弹的部分行业板块，即盈利小幅回升的食品制造业以及铁路、船舶
、航空航天和其他运输设备制造业及盈利已经持续回落20个月并有望较早走出底部的汽车
制造业和通用设备制造业。另一方面，新经济板块也同样受益于经济转型和产业政策加速
推进。即通信的5G新周期、计算机板块的云计算、人工智能、安全可控、医疗信息化以及
新能源汽车产业链的细分领域龙头。
价值成长谁执牛耳
不难发现，前期受益于政策面的反弹戛然而止，热点纷纷回落，市场并未出现新的热
点方向。此外由于近期机构持仓较重个股接连出现调整，家电、白酒等前期强势板块景气
进入下行期。在这样的背景下，兴业证券强调，年末时点，机会仍有、扰动亦存，由于不
确定性因素增加，波动性提高成为近一阶段市场重要特征。因而针对后市，投资者应着眼
年初，积极寻找结构性机会、确定性方向，减少折腾，灵活控制仓位，进退有度。
但着眼于后市确定性机会而言，针对未来可能的资金调仓，机构间却也仍呈现一定分
歧。
中信证券表示，由于近期医药板块的调整叠加跨年因素，短期内势必有很多配置资金
从医药板块流出，考虑到与经济周期低相关、有业绩、有催化因素的成长板块在近期已经
迅速形成市场一致预期并抬升了估值，并且市场宽松预期也在消退，医药板块流出的资金
再向成长集聚的空间预计非常有限，更可能流向有一定防御属性的板块。
而招商证券则强调，在经济回落、企业盈利下行的背景下，价值投资风格会受到抑制
，而对并购、回购的鼓励，利好中小市值风格和壳价值，成长股将占优。该机构表示，
2019年成长股占优有几大信号：首先是估值信号，从大小盘相对估值的角度，当前申万大
小盘估值比为0.62，大中盘估值比为0.71，均是近十年以来的高值，可以说当前大小盘估
值比已经处于较为极端的状态，大小盘估值比继续上行的可能性极小；其次是利率信号，
当前十年期国债利率突破3.5%的关键点位，从历史上来看基本是小盘股相对占优的重大信
号。此外，经济周期信号同样显示，历史上流动性宽松和经济下行的“衰退式宽松组合”
情况下，毫无例外小盘风格同样较为明显。
整体来看，分析人士指出，当前处于盈利空窗期的市场，抛开风格之争，短期反弹的
动力仍将主要来自估值的提升。虽然目前市场风险偏好和流动性都已不再边际恶化，但在
进一步指引明确前，A股向上之路料仍将出现反复。
券商观点
中信建投：吹尽狂沙始到金
经济老动能趋弱，新动能培育和成长需要时间，动能转换需要耐心。
内外部的冲击高点正在过去，改革开放将激发长期增长潜力。经济结构的调整需要相
对漫长的过程，但是站在当前的时间点上，没有必要对于经济过度的悲观。经过了一年时
间的消化，在长效机制不断推进下房地产调控严的时刻可能已经过去。未来随着房地产
与出口下行的风险逐步释放，减税政策逐步落地，中国经济正在卸下过去的包袱，轻装前
行。
一方面，全球经济以及国内制造业投资、房地产投资大概率下行，经济下行压力尚未
完全释放。另一方面，在稳就业与2020年全面建成小康社会经济目标的约束下，经济增长
需要底线思维，这意味着积极的财政政策需要发挥更重要作用，而基建投资将是主要抓手
。综合考虑，预计明年GDP实际增速6.3%左右，名义GDP增速8.5%左右。三季度经济或短
期企稳，一方面是由于专项债发行规模增加可能会在二季度支撑社融增速短期企稳，另一
方面是贸易风险的不利冲击，相应可能会带来之后的政策调整。通胀并非明年市场与政策
的风险因素，预计CPI增速大致与今年持平，PPI增速回落较明显。
综合来看，明年二季度之前仍然是享受无风险收益率下行的时间窗口，利率债和高评
级信用债收益率仍有下行空间。股票市场具有中长期配置价值。
国泰君安：
预期波动反复不确定性上升
市场情绪脆弱，短期冲击下市场表现弱势。对经济下行担忧始终存在，叠加短期的扰
动因素，投资者情绪较为脆弱，市场仍显弱势。伴随不确定因素增多，市场预期波动仍有
反复。
阶段内国际贸易风险处于缓和状态。市场关注焦点预计将更多转向经济动能层面，短
期来看以下两个因素将会对市场风险偏好形成抑制：一是国际贸易局势演变；二是美债利
率倒挂，非农不及预期，资本市场波动加剧。近期5年期与3年期利差出现倒挂，10年期与2
年期利差已收窄至历史新低水平，加上11月非农数据不及预期，市场对美国经济下行的预
期不断强化，尽管美联储官员的鸽派表态释放出加息放缓信号，但对市场没有显示出明显
的积极效果。
从结构上来看，风险偏好弹性与防御性需两手抓，更加看好上证50和中证500在当前市
场风格状态下的相对表现。从行业层面来看，经济下行担忧与政策对冲力度加大预期共存
，从景气周期角度看，资源周期板块景气高点预计将在明年一季度见到，周期板块更多体
现为政策驱动式的交易行情，消费板块景气高点已于2018年三季度出现，预计景气的拐点
的出现至少需等待两个季度。短期风险偏好修复过程中，具有业绩支撑以成长股为主的制
造业中TMT仍受益于弹性较高优势，看好银行地产低估值龙头股、黄金、公用事业等具有
防御属性领域相对收益机会。
